Waha Capital

قرار محاسبي أزال 8.6 مليار درهم من الأصول دون صفقة واحدة

في 1 أكتوبر 2025 استوفت الواحة كابيتال تعريف المنشأة الاستثمارية وفق المعيار الدولي 10 وتوقفت عن توحيد شركاتها الاستثمارية المسيطر عليها بنداً بنداً. خرجت أصول بقيمة 13.54 مليار درهم والتزامات بقيمة 4.43 مليار درهم وحقوق أقلية بقيمة 4.65 مليار درهم من صلب البيانات دفعة واحدة، وحلّت قيمة عادلة واحدة قدرها 4.721 مليار درهم محل صافي قيمة دفترية قدرها 4.453 مليار درهم. وهكذا تراجعت الأصول من 14,216.850 مليون درهم في نهاية 2024 إلى 5,596 مليون درهم في نهاية 2025، دون بيع أي أصل.

النتيجة سهلة الصياغة وسهلة الإغفال. حقوق الأقلية البالغة 4.65 مليار درهم لم تختفِ اقتصادياً، فالشركات التي توجد داخلها ما زالت مدينة بها، لكنها لم تعد ظاهرة في أي موضع من ميزانية الواحة. والأمر نفسه ينطبق على قروض الشركات التابعة. لذلك فإن أي نسبة رفع مالي تُبنى من البيانات الحالية تقيس الشركة المدرجة وحدها.

أربع ركائز ودخلها لا يصل بالصيغة نفسها

تحتفظ ركيزة الاستثمارات الخاصة بحصص مباشرة في الرعاية الصحية والبنية التحتية والخدمات المالية والتقنية المالية والنفط والغاز. وتدير ركيزة الأسواق العامة صناديق Waha Emerging Markets Credit وWaha MENA Equity وWaha Islamic Income، وتتقاضى رسوم إدارة سنوية بين 1% و2% من صافي الأصول الخاضعة للرسوم ورسوم أداء بين 10% و15% فوق أعلى مستوى تاريخي. أما Waha Land فتطوّر عقارات صناعية وتؤجّرها، وتحمل الركيزة المؤسسية مصاريف المركز الرئيسي والخزينة والاقتراض.

في الربع الأول من 2026 بلغت الرسوم 47.955 مليون درهم، منها 35.189 مليون رسوم إدارة و12.766 مليون رسوم أداء، أي 42.45% من الدخل، فيما جاء 52.53% من صافي دخل الاستثمارات المالية. وحققت الاستثمارات الخاصة وحدها 154.27% من ربح المساهمين لأن الأسواق العامة والركيزة المؤسسية سجّلتا خسائر. وقد تحققت رسوم الأداء عند تغيير مدير الاستثمار، وهو حدث بعينه لا معدل متكرر.

ثلاثة أرقام يحمل كل منها اسم الأصول المُدارة

يذكر بيان النتائج أصولاً مُدارة إجمالية بقيمة 12.8 مليار درهم، بينما يذكر الإيضاح داخل البيانات أصولاً مُدارة بقيمة 11.3 مليار درهم وأصولاً لأطراف ثالثة بقيمة 7.6 مليار درهم. ولا توجد مطابقة منشورة بين الأرقام الثلاثة. كما أن متوسط الأصول المولّدة للرسوم وجداول الرسوم حسب الاستراتيجية وصافي تدفقات العملاء غير مفصح عنها، فلا يمكن احتساب عائد الرسوم من الخارج.

جسر الشركات التابعة يتوقف عند الطبقة القانونية الأولى

في 31 مارس 2026 بلغت القيمة العادلة للشركات التابعة 4.759 مليار درهم: Waha Holding RSC بمبلغ 4.066 مليار درهم، وWaha Land بمبلغ 448.050 مليون درهم، وWPI Health بمبلغ 137.335 مليون درهم، وWaha Energy بمبلغ 100.388 مليون درهم، ومتبقي Optasia بمبلغ 6.895 مليون درهم. وتحتوي Waha Holding نفسها على صناديق وكيانات خاصة لم تُفصّل أسماؤها ولا ديونها ولا نقدها ولا تواريخ تقييمها.

وسار ربح المساهمين على 391.038 و344.372 و440.102 و381.277 مليون درهم من 2021 إلى 2024، ثم 1,012 مليون درهم في 2025، وهي سنة يلتقي فيها النطاقان ويعادل فيها مكسب إلغاء التوحيد 25.59% من ذلك الربح. وكان التدفق النقدي التشغيلي سالباً في 2022 و2024 وسالباً مجدداً بمقدار 63.184 مليون درهم في الربع الأول. وبلغت قروض الشركة 544.117 مليون درهم مقابل نقد قدره 186.084 مليون درهم، والتسهيل مضمون برهن على Waha Land.

أين ينتهي الإفصاح

اعتُمد توزيع 0.10 درهم للسهم عن 2025، أي 188.351 مليون درهم، في 13 مارس 2026، ولم يُعثر على تاريخي الاستحقاق والدفع. ولم تُسترجع التقارير السنوية من 2021 إلى 2024 إلا عبر نسخة ثانوية، كما أعاد ملف السوق الرسمي لبيانات النصف الأول من 2026 خطأ وصول، لذلك لا تُستخدم أرقام النصف هنا إطلاقاً. ولم تنشر الواحة صافي قيمة أصول شاملاً للطبقات الأدنى، ولا جسراً للنقد والدين على مستوى الشركة الأم، ولا دليلاً على حجم الأموال التي يمكن رفعها من الشركات التابعة، ولا فحصاً مستقلاً لتقييمات المستوى الثالث التي تحمل 89.75% من الأصول. ولا يحدد هذا الاستعراض سعراً ولا مستوى مستهدفاً ولا وزناً في محفظة.